10月28日，小鵬汽車港股市值超過理想汽車，成為國內(nèi)上市新勢力市值第一人。小鵬汽車收盤總市值約1658億港元，略高于理想汽車的1647億港元。

而在美股市場，雙方市值同樣膠著，美東時(shí)間10月27日收盤，理想汽車市值為230.79億美元，略高于小鵬汽車的219.44億美元。

雖然小鵬汽車港股市值僅比理想汽車高11億港元，但卻預(yù)示著“蔚小理”長期以來的市值格局再次發(fā)生變化。要知道，這是小鵬汽車自2020年上市當(dāng)日以后，首次實(shí)現(xiàn)對理想市值的反超。

反觀最早登陸資本市場的蔚來汽車，其港股市值為1343億港元，美股市值為158.76億美元，已先后被理想與小鵬超越。

回想小鵬上市當(dāng)天的市值：彼時(shí)蔚來第一，小鵬第二，理想第三，“蔚小理”的排序名副其實(shí)。而如今，新勢力的市值競爭格局一變再變。

小鵬港股市值登頂

目前，共有四家新勢力車企已成功上市，包括蔚來、小鵬、理想和零跑。其中，零跑汽車市值尚未突破千億港元，“蔚小理”三家車企市值都在千億港元以上，在資本市場的關(guān)注度也更高，且波動(dòng)較大。

早前，“蔚小理”三家車企中，小鵬是市值墊底的那位。作為最早登陸美股的國內(nèi)新勢力，蔚來曾是資本市場最看好的車企。2020年，其市值一度飆升至5000億元，在國內(nèi)上市車企中僅次于比亞迪，是新勢力中當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊。

然而，隨著市場競爭加劇，經(jīng)營虧損遲遲未能收窄，資本市場重新評(píng)估了蔚來的價(jià)值。其市值逐漸被后來者趕超。

反之理想則憑借增程式技術(shù)路線以及精準(zhǔn)的家庭用戶定位，自2022年起不僅率先實(shí)現(xiàn)盈利，交付量更是持續(xù)上漲，市值最高時(shí)達(dá)到3569億港元。在2022年至2024年間，理想穩(wěn)居新勢力市值榜首，甚至曾多次出現(xiàn)“市值大于小鵬與蔚來之和”的局面。例如2023年，理想市值為2856億元，超過蔚來（1265億元）與小鵬（993億元）之和。

進(jìn)入2024年，理想市值為1888億元，而蔚來、小鵬市值跌破千億元。卻未想，小鵬市值會(huì)在2025年登頂國內(nèi)上市新勢力。而理想因銷量下滑，市值持續(xù)萎縮。蔚來因樂道品牌上市、全新ES系列調(diào)整定價(jià)，在銷量上有所突破，重回千億市值賽道，但增速不及小鵬。

圖片來源：小鵬汽車

數(shù)據(jù)顯示，小鵬市值年內(nèi)累計(jì)漲幅超過80%。這與其基本面改善有關(guān)，包括業(yè)績上漲、虧損收窄、銷量大幅增長等利好因素。

小鵬汽車今年前三季度累計(jì)交付31.3萬輛，同比增長218%，遠(yuǎn)超理想（-13.1%）和蔚來（34.8%）。

特別是小鵬G7、P7+、MONA M03等新車型上市后迅速打開市場，以智能化、親民化和高性價(jià)比的組合，在10-25萬元價(jià)格區(qū)間形成強(qiáng)競爭力，推動(dòng)毛利率改善。比如，G7上市9分鐘訂單破萬，Ultra版本占比超五成，成為小鵬銷量快速增長、盈利改善的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

同時(shí)，小鵬海外渠道正在進(jìn)入收獲期。今年1-9月，其海外累計(jì)交付量達(dá)到3萬輛，同比增長125%。

財(cái)務(wù)改善讓資本市場重新評(píng)估小鵬的價(jià)值。2025年第二季度，小鵬實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183億元，同比增長125%，毛利率為17.3%，同比提升約3個(gè)百分點(diǎn)。凈虧損同比收窄至4.8億元，盈利拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)。

此外，小鵬在輔助駕駛技術(shù)和產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面的突破，也增強(qiáng)了市場信心。其自研圖靈芯片和大模型“VLA+VLM”架構(gòu)推動(dòng)高階輔助駕駛普及，下探至20萬元以內(nèi)市場。與大眾集團(tuán)在電子電氣架構(gòu)上的深化合作，更被視為中國車企與國際品牌協(xié)同創(chuàng)新的典范。資本市場普遍認(rèn)為，小鵬的技術(shù)積累和產(chǎn)品落地速度，正在讓其重塑競爭地位。

浦銀國際等多家機(jī)構(gòu)相繼重申“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為小鵬正進(jìn)入“新產(chǎn)品強(qiáng)勢周期”，并有望在四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

相比之下，理想汽車在2025年的表現(xiàn)略顯承壓。今年1-9月交付同比下降13.1%，新車型理想i8市場反饋平淡，主力L系列競爭優(yōu)勢減弱。盈利方面，理想2024年前三季度凈利潤與去年基本持平。銷量的反彈，以及盈利的增長，都要看i6市場的表現(xiàn)情況。

蔚來則因持續(xù)高投入導(dǎo)致虧損居高不下，雖有ES8和樂道品牌帶來熱度，但盈利前景仍存不確定性。

相較巔峰期大幅縮水

盡管小鵬市值突破1600億元，位居國內(nèi)新勢力首位，但與三年前的高峰相比，無論是小鵬、理想還是蔚來，都經(jīng)歷了大幅縮水。曾經(jīng)蔚來5000億、理想3500億的高光時(shí)刻已遠(yuǎn)去，如今新勢力整體市值回到理性區(qū)間。

究其原因，一方面是宏觀環(huán)境的變化。全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，消費(fèi)信心不足，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。美股與港股整體估值承壓，汽車股尤其受影響。資本市場進(jìn)入“投資寒冬”，高增長故事難再支撐高估值。

另一方面，行業(yè)也不再是唯一的風(fēng)口，新興領(lǐng)域如AI、機(jī)器人、具身智能等正在分流資本關(guān)注。宇樹科技、特斯拉人形機(jī)器人等概念的崛起，讓投資者將部分資金轉(zhuǎn)向“下一代制造業(yè)”。

宇樹科技正在啟動(dòng)IPO進(jìn)程。投資者網(wǎng)表示，宇樹科技成功IPO后，有望成為近年來中國規(guī)模最大、知名度最高的本土上市科技公司之一。據(jù)其創(chuàng)始人兼CEO王興興曾披露，宇樹科技年度營收已突破10億元。

圖片來源：小鵬汽車

汽車產(chǎn)業(yè)整體市值縮水，也與行業(yè)本身進(jìn)入“成熟期”有關(guān)。過去幾年，政策紅利、補(bǔ)貼推動(dòng)和“講故事”的資本炒作讓部分企業(yè)估值虛高，而隨著競爭格局穩(wěn)定、技術(shù)門檻提高，市場泡沫被逐漸擠出。

如今，頭部企業(yè)憑借規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈掌控力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，而中小車企被邊緣化。資本市場的態(tài)度從“押賽道”轉(zhuǎn)向“押龍頭”，更加關(guān)注盈利能力和現(xiàn)金流質(zhì)量。可以看到，比亞迪、寧德時(shí)代等頭部企業(yè)市值巔峰也都停留在2021年前后。

圖片來源：理想汽車

換言之，新能源汽車企業(yè)市值縮水是行業(yè)與資本周期共同作用的結(jié)果。正如業(yè)內(nèi)所言，“泡沫終究有被戳破的時(shí)候”。經(jīng)歷多輪優(yōu)勝劣汰，投資者對車企的評(píng)估更加理性，市值逐步回歸企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

從蔚來領(lǐng)跑，到理想崛起，再到如今小鵬登頂，“蔚小理”的市值更迭是新能源汽車行業(yè)發(fā)展的縮影。當(dāng)前，三家車企的市值再度接近，“并駕齊驅(qū)”的格局似乎預(yù)示著：在沒有終局的競賽中，沒有永遠(yuǎn)的贏家，也沒有徹底的落后者。